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　　国泰君安发布研报称开云体育，初次阴私维珍妮（02199）赐与“增执”评级，公司为大家IDM内衣制造龙头，贴身内衣业务外售隆重内销向好，领路业务成为新增长极。瞻望FY2025-2027年公司归母净利分袂为1.6/2.7/4.5亿港元，对应EPS分袂为0.13/0.22/0.37港元，PE分袂为16/10/6X。

　　国泰君安主要不雅点如下：

　　大家IDM内衣制造龙头，时代矩阵壁垒高、助力跨行业拓展

　　公司深耕内衣制造多年，领有丰富的时代矩阵。一方面，注塑成型、贴合等专偶然代使公司具备败落的产物转变才气，况且构筑了深厚的产物壁垒；另一方面，公司的时代矩阵诈欺广、可塑性强，助力公司凯旋拓展至多个其他范围。落拓FY2024，公司贴身内衣/领路/消耗电子配件/胸杯过火他配件产物的收入占比分袂为58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。

　　贴身内衣：外售隆重奠定基础，发力内销出路向好

　　1）外售老客户：公司为维密好意思国、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商，订单有望随同客户本身成长而隆重增长，同期将通过产物转变激勉老客户的新需求。

　　2）内销新客户：公司已与幸棉、蕉内等势头刚劲的新兴品牌结合，同期维密中国阅兵生效显耀，销售快速增长，明天有望为公司带来显著的订单增量。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地具备更强的快反及老本上风，将助力内销业务开荒。

　　领路业务：新增长引擎，领路内衣隆重增长，紧身裤等领路服装快速放量

　　1）领路内衣：频年领路品牌纷纷发力女子阛阓，公司在Adidas、Nike、UA等客户供应链已占据较高份额，Lululemon等次新客户增长后劲较大。

　　2）领路服装：公司专有贴合工艺灵验科罚产物痛点，现在加快渗入，主要客户为Adidas、Gymshark等，频年凯旋切入Nike供应链，明天有望拓展与Lululemon等品牌的结合。

　　风险指示：大家消耗疲软，维密中国销售不足预期等。

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包袱裁剪：史丽君 开云体育