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　　国元国外发布研报称，看护安踏体育（02020）“买入”评级，观念价104.50港元。追念公司全年活水，Q1、Q2说明相宜预期，Q3零卖说明受社零环境影响略低于预期，Q4活水复原至增长状况。瞻望2025年，意象公司举座在新业态和户外赛谈的能源加合手下依旧有后劲保合手增长态势，提议合手续讲理。

　　国元国外主要不雅点如下：

　　意象FY24E至FY26E营收隔离为696.6/771.7/859.2亿元，同比+11.7%/+10.8%/+11.3%；归母净利润隔离为131.2/137.0/155.0亿元，同比+28.1%/+4.4%/+13.2%。

　　公司2024Q4零卖活水复原增长，FILA品牌复原超预期

　　安踏主品牌，同比+高单元数，其中大货/儿童/电商隔离兑现+高单元数/+低双位数/+高双位数，举座说明相宜预期。品牌库销比看护在5傍边，线下扣头约72折合手平，线上扣头略深于线下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近双位数增长。

　　FILA品牌，在客岁高基数的配景下（+25-30%）兑现同比+单元数，其中大货/儿童/潮牌隔离兑现+高单元数/+中单元数/+高双位数，季度环比复原情况超预期。品牌库销比看护在5傍边，扣头率踏着实74-75折傍边，举座可控。FILA品牌全年中单元数接近高单元数增长。

　　其他品牌，兑现50-55%增长，其中迪桑特/可隆隔离兑现+50%/+60~65%。其他品牌全年增长40-45%，相当预期。

　　2025年公司聚焦主品牌业态拓宽，期待新增长动能

　　2025年公司针对主品牌将赓续2024年新业态的探索后的迟缓老练和买卖化拓展，包括超等安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE等新系列拓宽品牌在不同细分价钱带简略居品领域的细致化竞争力。

　　安踏主品牌在也曾具备一定影响力的配景下，通过集团老练的品牌营销和居品研发武艺有望通过业态延展冲破品牌下一步发展空间，咱们将合手续讲理。除了主品牌动态外，公司其他品牌均为户外高增赛谈的强竞争力和影响力品牌，在户外话题及热度保合手上涨态势的配景下，联系品牌2025年有望赓续高增说明。

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