密尔克卫智能供应链服务集团 股份有限公司                 www.lhratings.com            联合〔2025〕4313 号   联结伙信评估股份有限公司通过对密尔克卫智能供应链服务集 团股份有限公司主体偏激联系债券的信用现象进行追踪分析和评估， 详情扶植密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司主体始终信用 品级为 AA-，扶植“密卫转债”信用品级为 AA-，评级瞻望为默契。   特此公告                        联结伙信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二五年六月十三日                                追踪评级敷陈   | 2              声    明   一、本敷陈是联结伙信基于评级方法和评级方法得出的死心发表之日的 寂然主意述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联结伙信 基于联系信息和尊府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证主意。联结伙信有充分意义保证所出具的评级敷陈罢黜了真 实、客不雅、公平的原则。鉴于信用评级就业特色及受客不雅条件影响，本敷陈 在尊府信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本敷陈系联结伙信袭取密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司 （以下简称“该公司”）寄托所出具，除因本次评级事项联结伙信与该公司 组成评级寄托关系外，联结伙信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行 为寂然、客不雅、公平的关联关系。   三、本敷陈援用的尊府主要由该公司或第三方联系主体提供，联结伙信 推行了必要的遵法走访义务，但对援用尊府的果然性、准确性和竣工性不作 任何保证。联结伙信合理采信其他专科机构出具的专科主意，但联结伙信不 对专科机构出具的专科主意承担任何使命。   四、本次追踪评级驱除自本敷陈出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭据追踪评级的论断，在灵验期内评级驱除有可能发生变化。联结伙信 保留对评级驱除给予救援、更新、断绝与脱色的权利。   五、本敷陈所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务提出，而况 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举主意或保证。   六、本敷陈不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联结伙信分歧任何机 构或个东谈主因使用本敷陈及评级驱除而导致的任何赔本负责。   七、本敷陈所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级驱除，不得 用于其他债券或证券的刊行行径。   八、本敷陈版权为联结伙信系数，未经籍面授权，严禁以任何体式/姿首 复制、转载、出售、发布或将本敷陈任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本敷陈均视为如故充分阅读、一语气并应允本声 明要求。            密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司             项   目             本次评级驱除        前次评级驱除       本次评级时期  密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司              -                                 AA /默契         -                                              AA /默契            密卫转债                 AA-/默契       AA-/默契 评级不雅点        密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司（以下简称“公司”或“密尔克卫”）是国内卓越的专科化供          应链空洞服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。追踪期内，公司内控体系及主要治理轨制无          紧要变化，空洞物流服务业务扶植了较强的行业竞争力，与国表里稠密跨国化工企业或其下属企业的始终合作          关系保持默契，MGF 板块海运出口箱量及 MCD 板块业务提高的推动下，筹办功绩发挥精良，2024 年公司营业          收入及利润同比均杀青增长，盈利能力很强；收入杀青质地有所下降但仍保持精良水平，筹资行径前现款净流          出范围同比收缩，对外融资需求不时存在；金钱质地精良，但账期较长的大客户偏激业务量加多，资金占用量          同比增长 28.53%，应收预支质地有所下降；有息债务范围快速增长，债务包袱较重，偿债方针发挥精良。             个体救援：无。             外部赈济救援：无。 评级瞻望        将来，公司将在优化现存业务基础上，进一步整合及优化物流各法子，跟着各项筹办不时推动以及募投项          目效益冉冉开释，公司竞争实力有望进一步增强。             可能引致评级上调的明锐性要素：公司本钱实力显赫增强，盈利出现可不雅增长且具有可不时性。             可能引致评级下调的明锐性要素：公司收入和利润不时大幅下滑，且短期内难以复原，财务方针显赫弱化。 上风 ? 追踪期内，公司优质客户资源保持默契。公司是专科化工供应链服务商，追踪期内与国表里稠密化工企业或其下属企业的始终  合作关系保持默契，利于公司供应链汇聚布局的拓展和完善。 ? 公司在物流行业保持较强竞争力。公司在行业内保持较高知名度，获取多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2024 年  中国民营物流企业 50 强名列第 30 名。 ? 公司在运载、仓储能力方面保持上风。死心 2025 年 3 月末，公司在天下自建及治理逾 60 万平米专科化学品仓库，其中自建仓  库占比近 50%；危化品仓库占比超 30%，以自建为主。公司自有集装罐 2649 个，自有运载车辆 642 台。公司基于自营的危化  基地以及自购运力和采购运力，提供以货运代理、仓储和运载为中枢的一站式空洞物流服务。 顺心 ? 公司债务范围快速增长，债务包袱较重。跟着本钱支拨与筹办膨胀，2024 年末，公司一谈债务较 2023 年末增长 19.42%，一谈  债务本钱化比率增至 55.35%，债务包袱较重。 ? 公司资金占用量快速增长，或将进一步推升债务范围。2024 年末，公司资金占用量为 34.69 亿元，同比增长 28.53%，增速高于  收入增速，主要系部分账期较长行业的客户和业务量加多导致应收账款同比增长 77.35%，将来若该气候常态化，或将进一步推  升公司债务范围。                                                       追踪评级敷陈      | 1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法    一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                             评级方法           ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超相连） 评级模子    一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                       评级模子              2024 年末公司金钱组成                                                                                             ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级模子（打分表） V4.0.202208（加 注：上述评级方法和评级模子均已在联结伙信官网公开暴露 本次评级打分表及驱除                                                                          其他 24.81%                                                                                                                                                               应收账款  评价内容        评价驱除      风险要素             评价要素              评价驱除                                        宏不雅和区域风险              2                        筹办环境                                         行业风险                 3   筹办风险         C                        基础涵养                 3                                                                                     无形金钱                       本身竞争力             企业治理                 2                       5.98%                                         筹办分析                 2                                                                                                                                                               固定金钱                                         金钱质地                 1                       预支款项                                                                     14.80%                         现款流             盈利能力                 2                        7.13%   财务风险        F1                        现款流量                 1                                货币资金                                    本钱结构                      3                                    偿债能力                      1                     诱骗评级                                     aa- 个体救援要素：--                                                    --                    个体信用品级                                    aa-                                    2024 年公司收入组成 外部赈济救援要素：--                                                  --              评级驱除                 AA- 个体信用现象变动说明：公司诱骗评级和个体救援情况较前次评级均未发生变动。 外部赈济变动说明：公司外部赈济救援要素和救援幅度较前次评级均未发生变动。 主要财务数据                            并吞口径                                                                                                                  6.46%      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月                                                        21.97% 现款类金钱（亿元）                      20.82          21.90                 26.70 金钱总和（亿元）                      111.24         139.45                156.85 系数者权益（亿元）                      43.66             47.68              49.67                   公共货代业务（MGF）                             公共移动业务（MGM）                                                                                             仓配一体化业务（MWT）                            不相同的分销（MCD） 短期债务（亿元）                       32.35             32.73              36.07 始终债务（亿元）                       17.14             26.37              24.68 一谈债务（亿元）                       49.49             59.10              60.75 营业总收入（亿元）                      97.53         121.18                 33.42 利润总和（亿元）                        6.08              8.01               2.58                     2023－2024 年公司现款流情况 EBITDA（亿元）                     11.06             13.47                  -- 筹办性净现款流（亿元）                     7.04              4.82               5.45                          7.04 营业利润率（%）                       11.48             11.10              11.28              5.00                                                           2.35 净金钱收益率（%）                      11.03             13.72                  --      亿                                                                                 元 金钱欠债率（%）                       60.75             65.81              68.33             -5.00                                                                                                                                               -5.58 一谈债务本钱化比率（%）                   53.13             55.35              55.02            -10.00 流动比率（%）                       119.66         127.13                118.90            -15.00                                                                                                            -11.20 筹办现款流动欠债比（%）                   14.62           7.61                     --                                 2023年                            2024年 现款短期债务比（倍）                      0.64              0.67               0.74                                                                                 筹办行径现款流量净额                      投资行径现款流量净额             筹资行径现款流量净额 EBITDA 利息倍数（倍）                  8.14              7.88                  -- 一谈债务/EBITDA（倍）                  4.47              4.39                  --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 金钱总和（亿元）                       69.96             72.15                  -- 系数者权益（亿元）                      22.26             21.38                  --          70.00                                            65.81%                  70.00% 一谈债务（亿元）                       15.72             19.18                  --          60.00 营业总收入（亿元）                       2.11              1.32                  --          50.00                                                                    50.00% 利润总和（亿元）                        1.05              1.61                  --          40.00                                                                    40.00%                                                                                 亿                                                       35.61% 金钱欠债率（%）                       68.18             70.36                  --      元 一谈债务本钱化比率（%）                   41.40             47.28                  --          20.00                                                                    20.00% 流动比率（%）                        56.36             58.28                  --          10.00                                                                    10.00% 筹办现款流动欠债比（%）                   -1.04              1.11                  --           0.00                                                                    0.00% 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本敷陈中部分总共数与各相加数之和在余数上存在相反，                                              2023年底                          2024年底                                                                                             短期债务                    始终债务                      金钱欠债率 系四舍五入形成；除至极说明外，均指东谈主民币；3. “--”暗示方针不适用，“/”暗示数据未获取；4. 本报 告将公司并吞口径中其他流动欠债中的短期融资券计入有息债务及联系方针核算                                                         一谈债务本钱化比率               始终债务本钱化比率 尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈及提供尊府整理                                                                                                                     追踪评级敷陈                             | 2 追踪评级债项概况     债券简称                刊行范围          死心 2025 年 3 月末债券余额         到期兑付日              非凡要求     密卫转债               8.7239 亿元              8.7228 亿元          2027/09/16           -- 注：上述债券仅包括由联结伙信评级且死心评级时点尚处于存续期的债券 尊府开头：联结伙信整理 评级历史 债项简称    债项评级驱除          主体评级驱除          评级时期              款式小组       评级方法/模子               评级敷陈              -              -                                一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 密卫转债       AA /默契        AA /默契         2024/06/07   李林洁 贺苏凝                               阅读全文                                                              一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208                                                              一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 密卫转债       AA-/默契        AA-/默契         2022/04/22   闫 力 王喜梅                               阅读全文                                                              一般工商企业主体信用评级模子 V3.0.201907 注：上述历史评级款式的评级敷陈通过敷陈相连可查阅 尊府开头：联结伙信整理 评级款式组 款式负责东谈主：王 晴           wangqing@lhratings.com 款式组成员：李敬云 lijingyun@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com        网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                  传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                 追踪评级敷陈     | 3 一、追踪评级原因    凭据接洽法例要求，按照联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”                                     ）对于密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公 司（以下简称“公司”或“密尔克卫”                 ）偏激联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    密尔克卫前身为 1997 年 3 月成立的上海密尔克卫国际集装箱货运有限公司，设赶快注册本钱 722.00 万元，并于 2015 年 10 月 全体变更为股份有限公司，同庚 12 月更为密尔克卫化工供应链服务股份有限公司，注册本钱增至 1.00 亿元。2018 年 7 月，经中 国证券监督治理委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2018〕907 号文核准，公司于上海证券交易所挂牌上市（股票简称                        。2021 年 3 月，经中国证监会证监许可〔2020〕3424 号文核准，公司非公开刊行东谈主民 “密尔克卫”，股票代码为“603713.SH”） 币普通股股票 9747452 股，刊行价钱为 112.85 元/股。2024 年 2 月，公司更为现名。2025 年 3 月末，公司注册本钱为 1.61 亿元， 陈星河平直持有公司 26.99%股份，同期通过遏抑上海演智投资合伙企业（有限合伙）                                         、上海演惠投资合伙企业（有限合伙）和上海 演若投资合伙企业（有限合伙），总共持有公司 35.70%的股份，均无质押，公司控股股东、内容遏抑东谈主陈星河与慎蕾为细君关系， 股东李仁莉与慎蕾为母女关系，上述三东谈主为公司内容遏抑东谈主，陈星河与李仁莉存在一致步履关系。    追踪期内，公司筹办业务无紧要变动，包括以货运代理、仓储及运载业务为中枢的一站式空洞物流服务和分销服务，按照联合 资信行业分类轨范差别为一般工商企业。    死心 2024 年末，公司并吞金钱总和 139.45 亿元，系数者权益 47.68 亿元（含少数股东权益 4.50 亿元）                                                                ；2024 年，公司杀青营 业总收入 121.18 亿元，利润总和 8.01 亿元。    死心 2025 年 3 月末，公司并吞金钱总和 156.85 亿元，系数者权益 49.67 亿元（含少数股东权益 5.18 亿元）                                                                    ；2025 年 1－3 月， 公司杀青营业总收入 33.42 亿元，利润总和 2.58 亿元。    公司注册地址：中国（上海）解放交易考验区金葵路 158 号；法定代表东谈主：陈星河。 三、债券概况及召募资金使用情况    死心 2025 年 3 月末，公司由联结伙信评级的存续债券见下表，追踪期内已依期足额支付当期利息，召募资金已按照召募资金 用途插足募投款式 5.66 亿元，补充流动资金 2.51 亿元，剩余募投资金 0.50 亿元尚未使用。 的将来发展趋势和公司计谋蓄意布局，拟断绝非公开刊行召募资金投资款式“汇聚布局运营能力提高款式”和可调遣公司债券募 集资金投资款式“运力系统提高款式（车辆及罐箱）”，并将剩余召募资金插足新款式“密尔克卫（福建）危急化学品供应链一体 化基地款式”和“密尔克卫东莞化工交易中心款式”。“密卫转债”召募资金投资款式“运力系统提高款式（车辆及罐箱）”原计 划使用召募资金 2067.16 万元，死心 2025 年 3 月 31 日均未插足使用。2025 年 5 月 7 日，                                                           《对于变更部分召募资金用途的议案》已 经“密卫转债”2025 年第一次债券持有东谈主会议审议通过。    “密卫转债”转股期为 2023 年 3 月 22 日至 2027 年 9 月 15 日，死心 2025 年 3 月 31 日，未转股余额为 8.7227 亿元，未转股 比例为 99.99%。                      图表 1 • 死心 2025 年 3 月末公司由联结伙信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）            起息日              期限 密卫转债                            8.72              8.72   2022-09-16         5年 尊府开头：Wind 四、宏不雅经济和政策环境分析 快增长，国内需求握住扩大，股市楼市价钱总体默契。宏不雅政策考究落实天下两会和中央经济就业会议精神，使用超始终至极国债                                                                       追踪评级敷陈     | 4 资金赈济“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；翻新金融器具，保重金融商场默契；作念好全场所扩大国内需求、成立当代化 产业体系等九项要点就业。 力，一季度经济增长为杀青全年经济增长方针奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施适度宽松的货币政策。空洞运用进款准 备金、公开商场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全商场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技翻新和技能改进再贷款，用好两项本钱商场赈济器具。维持商场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期巩固。接下来，东谈主民银行或将纯真把捏政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，保重股市楼市价钱默契，不时推动地方政府债务化解对于完周到年经济增长方针具有紧要真谛。 进入 4 月之后，公共关税省略情味随性破裂交易链。计算财政和货币政策将会应时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同列国开辟公共交易新花式。   竣工版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                       》。 五、行业分析 化工产物价钱下行，行业空洞景气指数低位波动。化工行业各细分畛域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务发挥来看， 化工行业全体仍呈现增收不增利，行业债务包袱虽有所加剧，但金钱欠债率仍较低。总体看，将来化工企业成本端压力有望减弱， 新增投资支拨已有所收缩，固然国际需求濒临省略情，但国内需求在政策赈济下有望保持增长。行业景气度或将有所回升。竣工版 行业分析详见《2025 年化工行业分析》。 格下落影响，累计进口同比增速下滑。2025 年一季度，在好意思国政府频加关税、外部贫瘠挑战增多的情况下，中海外贸出进口杀青 巩固开局。出进口交易国度框架基本默契，对东盟等发展中经济体出口态势明显好于对泰西、日本等发达经济体。出进口产物结构 握住改善，跟着中国制造业的握住升级和在公共产业链中的地位提高，出口产物不时向高端制造畛域歪斜，机电产物在出口产物中 占主导地位；我国对原油、煤炭等动力类产物和大豆等农产物的进口依赖度仍较强。大量商品方面，2024 年，国际油价受地缘政 治风景病笃、石油需求增长乏力以及好意思联储货币政策救援等多要素影响，呈现宽幅震撼态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢 材价钱震撼下行；煤炭价钱受供需花式偏宽松影响，全体呈下落态势。汇率方面，2024 年，国际阵势复杂多变，多要素推动好意思元 指数涟漪走强，东谈主民币汇率总体上呈现双向波动态势，在复杂阵势下保持了基本默契。瞻望 2025 年，公共交易濒临的省略情味增 加，4 月好意思国对中国商品征收关税税率达到 145%，5 月日内瓦经贸会谈后中好意思双边域税水平大幅缩短，中好意思交易重启，但关税博 弈并未终端，中好意思接头仍存在较大省略情味。中国政府 5 月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等畛域提供了精确且 灵验的政策赈济，开释出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将冉冉复原。竣工版行业分析详见《2025 年 交易行业分析》       。 六、追踪期主要变化 （一）基础涵养   公司是国内卓越的专科化供应链空洞服务商，追踪期内通过并购及新设姿首不时完善集群成立和物流汇聚，优质客户资源合 作关系默契，行业排行保持竞争上风；本部无不良信贷记载。   追踪期内，由于可转债转股、适度性股票刊出等原因，公司注册本钱、实收本钱略有减少；控股股东和内容遏抑东谈主均未变化。   企业范围和竞争力方面。公司是国内卓越的专科化供应链空洞服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。2024 年，公司获取中邦交通运载协会危化品运载专科委员会-副会长单元、2024BIC 文凭（由国际集装箱局（BIC）颁发）                                                         、电力大件运 输企业禀赋文凭、中国水利电力物质流通协会-副会长单元、中国物流与采购联合会危化品物流分会副会长单元和 2024WCA 会员 文凭（由 WCA 危急品运载定约颁发）等荣誉禀赋。追踪期内，公司着力补皆业务短板，如铁路、跨境卡车运载、快运、拼箱等； 链接拓展线上新业务，包括物流电商“化亿达”                     、交易平台“灵元素”和运载平台“运小虎”等。化工物流一站式成立方面，公司 连系资源高效发展最优网点，通过团队合营和系总揽理，联结自建和并购，布局中国密度成立。2024 年，公司收购 1 家子公司，                                                      追踪评级敷陈     | 5 在泰国新设 1 家子公司，并在好意思国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，加强公共化布局。仓配一体化方面，死心 2024 年末，公 司在国内自建及治理逾 60 万平米专科化学品仓库，为客户提供种种化工品存储扶植、库存治理和操作，同期公司链接以自购运力 和采购外部运力的姿首组建境内种种型化工品运载托福能力，并基于公司在自营的危化基地，形成遮盖主要化学品分娩及破费区 域的流通托福汇聚。死心 2025 年 3 月末，公司自有集装罐 2649 个，自有运载车辆 642 台。     公司在行业知名度、客户资源等方面保持竞争上风，领有业务和安全联系筹办禀赋，与巴斯夫（中国）有限公司、陶氏化学（中 国）投资有限公司、阿克苏诺贝尔（中国）投资有限公司、上海艾郎风电科技发展（集团）有限公司及万华化学集团股份有限公司 等国表里稠密驰名化工企业或其下属企业竖立了始终合作关系。追踪期内，公司优质客户资源合作关系持默契，2024 年末灵验客 户数目已超万家，新增好意思味可乐、益海嘉里等头部客户，深远与好意思孚合作，各板块联动拓展大客户业务。公司在布局天下性物流网 络基础上，不时优化化工品交易业务治理，获取多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2024 年中国民营物流企业 50 强名 列第 30 名。死心 2025 年 4 月 13 日，公司已获取专利文凭 116 项（其中发明专利 12 项，实用新式专利 104 项）                                                                    ，软件著述权文凭     信用记载方面。凭据中国东谈主民银行征信中心查询的《企业信用敷陈（自主查询版）                                        》（联合社会信用代码：91310000630965915K）                                                                     ， 死心 2025 年 6 月 3 日，公司本部无不良信贷记载。凭据公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付记载，未发现公司存在 落伍或爽约记载，历史践约情况精良。     死心 2025 年 6 月 10 日，联结伙信未发现公司被列入天下失信被推行东谈主名单，未发现公司存在紧要税收违规失信案件信息， 未发现公司存在证券期货商场失信记载，未发现公司存在行政处罚信息、列入筹办特殊名录信息、列入严重违规失信名单（黑名 单）信息，未发现公司存在严重失信信息。 （二）治理水平 兼任副总司理；任命 2 名寂然董事；任命 1 名监事会主席和 2 名监事。 度法律说明实施联系过渡期安排》             《上市公司法律说明指引（2025）                           》等接洽规则，公司将不再缔造监事会，监事会的权利由董事会审计委员 会期骗。 （三）筹办方面     追踪期内，跟着业务拓展和板块联动协同，公司筹办功绩发挥精良。2024 年，公司各板块收入同比均杀青增长，其中一站式 空洞物流服务成本涨幅高于收入涨幅，毛利率水平小幅下降。 德龙交易有限公司（以下简称“金德龙”                  ）业务大幅提高的影响，其中主营业务收入仍以化工品物流及交易收入为主；毛利率同比 略有下降，但在收入范围化作用下，毛利润同比增长 20.66%至 13.84 亿元。2025 年 1－3 月，公司杀青营业总收入 33.42 亿元，同 比增长 15.40%；毛利率同比基本持平，为 11.61%。     一站式空洞物流服务系公司的中枢业务，主要提供以货运代理、仓储和运载为中枢的一站式空洞物流服务。2024 年，一站式 空洞物流服务各业务收入加多而毛利率减少的原因主若是海运脚价钱在 2024 年高潮，全体海运脚收入成本均高潮的情况下，单箱 毛利涨幅低于运价的涨幅，导致毛利率缩短。     化工品交易服务系公司基于供应链物流业务向部分客户延长提供的化工品分销服务，主要匹配撮合高卑鄙种种分娩商及客户 的采购、销售需求。2024 年化工品交易服务收入和毛利率均杀青同比增长。                                                           追踪评级敷陈      | 6                       图表 2 • 公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）             业务板块                              收入        占比           毛利率       收入             占比           毛利率             公共货代业务（MGF）        22.23      22.82%     12.01%     34.73           28.71%     10.37% 一站式空洞物流服务   公共移动业务（MGM）         6.54        6.72%    15.93%        7.81           6.46%    13.05%             仓配一体化业务（MWT）       25.44      26.11%     19.16%     26.57           21.97%     18.82% 化工品交易服务     不相同的分销（MCD）        43.21      44.35%      6.44%     51.85           42.87%      7.75%              总共                97.42     100.00%     11.67%    120.96          100.00%     11.28% 尊府开头：联结伙信凭据公司提供尊府整理      公共货代业务（MGF）提供公共范围内危急品普通货色海运、空运、铁路运载一站式服务，包括传统出进口货色的揽货、订 舱、托运、仓储、包装、装/卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货色保障等与国际运载联系的一系列服务行径，以及国际多式 联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。追踪期内，公司公共货代的盈利模式、高卑鄙筹办模式及结算姿首较上年无紧要变化， 订价姿首仍以成本加成为主。2024 年，公司 MGF 业务中公共大型跨国化工企业客户销售额约占 32.08%，较上年加多 7.53 个百分 点。海运业务方面，2024 年公司出进口货色量同比均杀青增长；通过引入上海化运新辉供应链治理有限公司团队，公司远洋航路 出口业务量大幅提高。铁路业务方面，内贸业务引入优质客户万华化学、合盛硅业，业务量同比有所提高。同期，由于大客户订单 增长，账期多为 90 天阁下，客户质地高但对账周期较长，推升公司应收款项范围。      公共移动业务（MGM）通过各式规格型号液体散货船、罐式集装箱提供表里贸多种租借、运载及配套物流决策，包括公共航 运及罐箱业务（MTT）和公共工程物流及干散货业务（MPC）                             ，MTT 业务主要专注于液体化学品，以公司租借或自有罐箱为基础， 提供罐式集装箱及特种化学品船租借、运载及配套物流决策，MPC 业务主要服务于大型工程总承包款式，提供定制化海运措置方 案。2024 年，公司公共移动托福链接拓展东南亚区域业务，罐箱总货色量同比增长 40.28%，但受红海事件影响，外贸践约成本增 加；同期，内贸商场竞争强烈，利润空间被压缩。2024 年，公司 MGM 业务罐箱货色量中，外贸占 56.43%，比重同比上升 2.59 个 百分点。2025 年 1－3 月，MGM 业务新增插足海运船和集装罐，收入同比杀青增长；同期，国际政事环境变化、行业竞争延续 2024 年趋势，MGM 业务毛利率波动较大，当期同比减少 5.13 个百分点。同期，公司 MGM 业务罐箱货色量中外贸占 54.52%。      公司不时优化仓配一体化业务运力及仓储能力，2024 年，受益于仓运协同，仓配一体化业务收入同比增长，毛利率水平略有 下降。      仓配一体化业务（MWT）主要提供境内化工品存储扶植、库存治理与同城配、城际快运及主线快运等服务，收入包括境内谈 路配送、集运运载收入及仓储收入。2024 年，配送运载业务量和集运业务量同比分别增长 30.31%和 7.34%，境内谈路运载及集运 业务收入同比均保持增长，但因价钱承压毛利率水平略有下降。死心 2024 年末，公司仓库包括自建和租借，总共逾 60 万平方米； 其中自建仓库占比近 50%，满仓率 80-85%；危化品仓库占比超 30%，以自建为主。追踪期内，受益于仓运协同，板块收入有所增 长。      公司不时通过并购拓展化工及快消品分销能力，交易品类握住丰富，高下搭客户与物流业务重合度进一步提高。2024 年该板 块收入范围及毛利率同比均杀青增长。      公司基于空洞物流服务向化工品交易业务延长，追踪期内化工品分销业务（MCD）与物流业务的客户互相渗入，重合度进一 步提高至 90%以上。公司化工品交易品种包括黄磷类基础化工品、风电等功能化工品、特种化工品、树脂化工品和快消品等。追踪 期内，公司线下交易及线上运营模式无紧要变化，链接推动物流业务和化工品交易一体化发展，搭建高卑鄙化工品交易平台，握住 拓展商场，开发新客户。结算姿首上，上游赊期凭据供货商对公司给予的授信情况而定，一般公司八成获取 0~2 个月的账期；卑鄙 大客户中 80%以赊销为主，凭据客户资信评定账期 30-90 天不等，客户在合作前期公司会有准入评定，先给与临时授信，追踪 3-6 个月额后凭据方针孝顺情况发展成年度授信客户。总体上，公司凭据客户资信品级给予 30~90 天账期。 升，带动毛利率同比加多 1.31 个百分点。此外，2024 年新增电子精密开荒类订单，公司受客户寄托代理向指定供应商采购并运载半 导体联系的开荒、仪器以及配件，以代理服务费说明收入，内贸和进口为主；货款结算给与先收后付姿首，即客户支付公司货款，公                                                                           追踪评级敷陈          | 7 司收到并扣除联系运脚后将货款进取游供应商支付；支付姿首给与分批支付即订货预支 30%，签收托福后支付 60%，验收及格后支付 剩余 10%尾款。死心 2024 年末，电子精密开荒类订单形成预支账款 5.45 亿元、应对账款 12.90 亿元和应收账款 7.51 亿元。 增状貌产物。公司化工品交易主要运营主体财务数据见下表。                  图表 3 • 死心 2024 年末/2024 年公司化工品交易服务主要筹办主体财务情况（单元：亿元）      公司                    主营业务                    获取姿首         持股比例       注册本钱 总金钱                净金钱 营业收入         净利润  上海慎则化工科      “灵元素”化工品交易平台，包括风电类、新                                                   同控收购           100.00%     0.70       16.59       1.14     5.47     -0.01  技有限公司        动力类、涂料、助剂及磷化工等化工品类  江苏马龙国华工               国内黄磷交易以及黄磷远距离第三方物流服务                非同控收购          100.00%     0.58           7.03    1.74    15.35         0.00  贸有限公司  南京久帝化工有               特种化工品分销板块联系服务                       非同控收购          100.00%     0.10           2.40    0.88     6.60         0.25  限公司  上海金德龙交易               快消品交易                               非同控收购           51.00%     1.20           8.53    3.03    15.23         1.04  有限公司  广州密尔克卫宝  会新材料有限公      树脂化工品交易                             非同控收购           60.00%     0.13           1.37    0.97     1.69         0.33  司  广州密尔克卫捷               种种状貌产物调配及销售                         非同控收购           51.00%     0.49           0.68    0.63     0.30         0.13  晟科技有限公司 尊府开头：联结伙信凭据公司提供尊府整理    公司在建款式主要为物流基地、仓储及补充运力等，跟着款式的握住成立推动，将来公司物流供应链服务能力将进一步提高。    死心 2024 年末，公司进军在建款式多为募投款式，蓄意总投资额约 24.39 亿元，尚需插足约 14.09 亿元，资金开头主要通过非公开发 行股票和可调遣公司债券召募资金。                                图表 4 • 2024 年末公司进军在建款式情况（单元：亿元）                款式称号                 蓄意总投资         已完成投资      2024 年投资额      尚需投资                           资金开头                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 宁波慎则化工供应链治理有限公司款式                          3.00       2.31        0.003              0.69                                                                                               金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 广西慎则物流有限公司仓储物流款式                           1.50       1.21         0.06              0.29                                                                                               金 密尔克卫（烟台）供应链治理服务有限公司当代                                                                         自有资金、非公开刊行股份召募资 化工供应链翻新与应用配套设施款式                                                                              金 扩建 20000 平方米丙类仓库款式                         0.70       0.48           --              0.22     非公开刊行股份召募资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 汇聚布局运营能力提高款式                               2.92       1.71         0.59              1.21                                                                                               金                                                                                               自有资金、公开刊行可调遣公司债 超临界水氧化及配套环保款式                              7.00       2.55         0.51              4.45                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、公开刊行可调遣公司债 徐圩新区化工品供应链一体化服务基地 A 地块                     2.00       1.00           --              1.00                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、公开刊行可调遣公司债 镇江宝华物流有限公司改扩建普栈房库成立                        0.55       0.20           --              0.35                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 密尔克卫（福建）危急化学品供应链一体化基地 款式                                                                                               资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 密尔克卫东莞化工交易中心款式                             2.40       0.14         0.13              2.26     金、公开刊行可调遣公司债券召募                                                                                               资金                 总共                        24.39      10.30         1.32             14.09     -- 注：经证监许可〔2020〕3424 号核准，2021 年 3 月公司非公开刊行东谈主民币普通股（A 股）股票 9747452.00 股，刊行价钱为 112.85 元/股，召募资金总和为 1099999958.20 元；经证 监许可〔2022〕1905 号核准，2022 年 9 月公司公开刊行可调遣公司债券 8723880 张，召募资金总和为东谈主民币 872388000.00 元 尊府开头：公司提供                                                                                                    追踪评级敷陈           | 8     公司的发展蓄意稳当本身筹办定位，可行性较高。     公司算作精益化运营的专科智能供应链空洞服务商，以上海为中心的天下六大战区布局成形，运用当代信息化技能，提高仓库 治理、运载治理、车辆遏抑、化工品交易服务等方面的治理驱除，延长服务到化工品分装、复配、实验室分析等，为客户提供一站 式升值服务，并扩大新动力、清洁动力在供应链各畛域应用以缩短碳排放；公司不时开拓国内仓配一体化和国际海陆空铁货运代理 业务，链接发展化工及新动力材料和致密化学品的物流业务，绽开散装危化品船舶运载商场，蓄意通过新造船、租借和购置存量船 舶的姿首，进一步扩大运力，加强化学品供应链托福能力，进入东南亚和东北亚的国际运载商场，布局亚太区同期向北好意思和欧洲延 伸，通过自建团队、并购中枢金钱、通过“MW+”模式当地合作伙伴结伙等多元化的体式，推动公司公共化的计谋。 （四）财务方面     公司提供的 2024 年年度并吞财务敷陈经分内国际管帐师事务所（非凡普通合伙）审计，并出具了轨范无保属主意的审计论断； 提供的 2025 年一季度财务数据未经审计。2024 年末，公司纳入并吞范围的下属企业共 110 家子公司（其中一级子公司 58 家）                                                                   ，相 比 2023 年末加多子公司 8 家，处置子公司 1 家，刊出钉公司 11 家；2025 年 3 月末并吞范围较 2024 年末新增 3 家子公司。全体 看，公司并吞范围财务数据可比性较强。     死心 2024 年末，跟着业务范围的膨胀，公司金钱范围稳步提高，货币资金富余，应收账款和预支款项大幅增长，商誉范围仍 较大。全体看，公司金钱质地精良，受限比例低。 和分销业务应收空洞物流服务费款项，累计计提坏账准备 0.26 亿元，账龄 3 个月以内（含）占 90%以上，前五名的应收账款占 的电子精密开荒类订单，同期 MGF 业务中大客户账期较长，当期大客户偏激业务量加多，推升应收账款范围。 定金钱（在建工程转入的房屋建筑物使其增长 29.13%）增幅较大，成为非流动金钱增长的主要要素。商誉范围仍较大。     金钱受限方面。2025 年 3 月末，公司系数权和使用权受到适度的金钱账面价值总共 2.76 亿元，并吞口径受限占比低。                          图表 5 • 2025 年 3 月末受限金钱明细（单元：亿元）     金钱称号          受限金额                              受限原因     固定金钱                  2.27   典质借款     无形金钱                  0.49   典质借款      总共                   2.76   -- 尊府开头：联结伙信凭据公司提供尊府整理     跟着筹办利润麇集，公司系数者权益范围提高，权益结构默契性一般；跟着本钱支拨与筹办功绩加多，公司有息债务范围快 速增长，债务包袱较重。     跟着筹办利润麇集，2024 年末，公司系数者权益范围较上年末增长 9.20%，权益结构以本钱公积（占 33.00%）和未分派利润 （占 53.53%）为主，系数者权益默契性一般。死心 2025 年 3 月末，公司系数者权益和结构较 2024 年末变化不大。                                                                      ； 一谈债务较上年末增长 19.42%，融资渠谈以银行借款为主；债务期限结构趋于平衡，一谈债务本钱化比率较上年末上升 2.22 个百 分点，全体债务包袱尚可。2025 年 3 月末，公司合同欠债快速增至 12.57 亿元；短期债务范围和占相比 2024 年末略有上升。                                                            追踪评级敷陈     | 9                     图表 6 • 公司债务方针情况                                                       图表 7 • 公司债务组成情况（单元：亿元）               始终债务本钱化比率             一谈债务本钱化比率              金钱欠债率                                                                                             短期债务                 始终债务                    短期债务占一谈债务比重 尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈整理                                                             尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈整理 通过东谈主员成本遏抑和降本增效缩减治理用度，空洞影响筹办性利润同比增长。同期，公司利润总和同比增长 31.88%，其他收益和 投资收益总共 0.34 亿元，相当常性损益占当期利润总和的比重低。         图表 8 • 公司盈利能力情况（单元：亿元）                                                                 图表 9 • 公司利润组成及变化趋势    款式               2023 年       2024 年         2025 年 1－3 月                         9.00 营业总收入                 97.53       121.18                         33.42                          0.65 毛利润                   11.47        13.84                               --            6.00                               0.84                              6.00 投资收益                    0.01        0.25                            0.02             4.00                                                                 4.00 利润总和                    6.08        8.01                            2.58             3.00 营业利润率               11.48%        11.10%                           11.28             1.00                                                                 1.00 时期用度率                5.88%        4.82%                                --                      2022年                   2023年              2024年                                                                                       亿元                                                                  亿元                                                                                                      救援后营业利润           投资偏激他收益           利润总和 总本钱收益率               6.78%        7.59%                                --                                                                             注：救援后的营业利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-用度总和 净金钱收益率              11.03%       13.72%                                --   尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈整理 尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈整理 现质地有所下降但仍保持精良水平；公司并购减少并保持一定例模的物流设施投资，投资行径现款流净流出范围有所收缩，收到、 支付其他与投资行径接洽的现款主要为欢迎；筹资行径前现款流净额仍为负，净流出范围同比收缩；业务膨胀带来借款和偿债范围 双边大幅加多，同期公司分派股利、利润或偿付利息支付的现款有所加多，筹资行径现款净流入范围同比下降，计划到业务筹办规 模扩大仍需进一步插足，公司不时存在对外筹资需求。                                                 图表 10 • 公司现款流量情况（单元：亿元）                款式                                    2023 年                                 2024 年                                         2025 年 1－3 月 筹办行径现款流入小计                                                           112.50                                      132.72                                                   55.86 筹办行径现款流出小计                                                           105.46                                      127.90                                                   50.41 筹办现款流量净额                                                                7.04                                       4.82                                                    5.45 投资行径现款流入小计                                                             19.00                                      10.43                                                    3.45 投资行径现款流出小计                                                             30.20                                      16.01                                                    6.38 投资行径现款流量净额                                                             -11.20                                     -5.58                                                   -2.93 筹资行径前现款流量净额                                                             -4.16                                     -0.76                                                    2.52 筹资行径现款流入小计                                                             27.11                                      38.64                                                   15.09 筹资行径现款流出小计                                                             23.67                                      36.28                                                   13.65                                                                                                                                       追踪评级敷陈                       | 10 筹资行径现款流量净额                               3.44                             2.35                                     1.44 现款收入比                                 113.55%                        107.93%                                166.16% 现款及现款等价物净加多额                            -0.74                             1.67                                     3.98 尊府开头：联结伙信凭据公司年报整理     公司短期偿债方针发挥存所提高，始终偿债方针发挥存所下降，仍处于精良水平，蜿蜒融资渠谈较为流畅。 支拨的遮盖进度较高。                                    图表 11 • 公司偿债方针       款式                方针            2023 年                     2024 年                          2025 年 1－3 月                  流动比率                           119.66%                    127.13%                          118.90%                  速动比率                           103.23%                    117.30%                          109.11% 短期偿债方针           筹办现款流动欠债比                      14.62%                         7.61%                             6.78%                  筹办现款/短期债务（倍）                      0.22                           0.15                             0.16                  现款短期债务比（倍）                        0.64                           0.67                             0.78                  EBITDA（亿元）                       11.06                          13.47                                  --                  一谈债务/EBITDA（倍）                    4.47                           4.39                                  -- 始终偿债方针           筹办现款/一谈债务（倍）                      0.14                           0.08                             0.09                  EBITDA 利息倍数（倍）                    8.14                           7.88                                  --                  筹办现款/利息支拨（倍）                      5.18                           2.82                            12.40 注：筹办现款指筹办行径现款流量净额，下同 尊府开头：联结伙信凭据财务敷陈及公司提供尊府整理     公司本部金钱流动性一般，通过质押子公司股权体式承担部分融资职能，债务包袱较高，本部收益八成遮盖利息。                                                                  ，现款类金钱（货 币资金+交易性金融金钱）为 2.79 亿元，其他应收款 15.67 亿元（主要为里面交游款）                                              ，始终股权投资（51.17 亿元）保持稳步增长 态势（较上年末增长 1.43%）                ，主要为对下属企业的投资，其中本部质押子公司股权向银行贷款，受限始终股权投资 16.54 亿元，本 部受限金钱占相比高。                 图表12 • 2024年末公司本部始终股权投资组成                 图表13 • 2024年末公司本部其他应收款前五大情况                                                                                                      （单元：亿元）                                                           单元称号            账龄             金额 占其他应收款总和比例                                                      第别称           2 年以内                  1.60              10.21%                                                      第二名           3 年以内                  1.41                  9.03%                                                      第三名           1 年以内                  1.14                  7.24%                                                      第四名           1 年以内                  1.00                  6.38%                                                      第五名           3 年以内                  0.93                  5.96%                                                            总共             --              6.08              38.82%                                                     尊府开头：联结伙信凭据公司年报整理     尊府开头：Wind                                                                                          追踪评级敷陈            | 11                                                               ，其中其 他应对款范围较大，主要为未内容支付的股权款；一谈债务较上年末增长 21.97%，债务期限结构偏始终（始终债务占 88.18%）                                                               ， 金钱欠债率和一谈债务本钱化比率较上年末分别上升 2.18 个百分点和 5.88 个百分点，本部债务包袱较高。 本部投资收益和取得投资收益收到的现款分别为 2.18 亿元和 2.23 亿元，八成遮盖利息用度（0.62 亿元）                                                        。 （五）ESG 方面   公司在质地安全体系管控下巩固运营，具有较为全面的轨制保障与措施，ESG 发挥较好。   环境方面，公司成立环保部门，依据《安全监察轨制》等开展环境风险事先、事中及过后治理就业，通过 ISO 14001 环境治理 体系认证等，具备多项禀赋类认证。2024 年，公司环保总插足 4438.84 万元，同比下降 31.73%。公司引入 LNG 新动力物流车辆， LNG 算作汽车燃料，比汽油、柴油的空洞排放量缩短约 85%阁下。   社会使命方面，2024 年末，公司共有职工 4111 东谈主，女性职工占 34.61%，请托残疾职工近 30 东谈主，少数民族职工 60 东谈主；为激发 职工苦求专利并保留中枢技能东谈主员，公司对于苦求软件著述权、实用新式专利、获批发明专利、获取商场转念等均给予相应绩效奖 励，公司研发团队 140 东谈主，占公司总东谈主数的 3.41%，研发插足总和 8036.39 万元，占主营业务收入 0.66%；公司获取多项政府、公 益组织类、行业类、客户、供应商、媒体类荣誉禀赋，供应商签署《高洁伙伴契约书》达到全遮盖。   治理绩效方面，2024 年，公司股东大会召开 4 次，董事会召开 14 次，监事会召开 9 次，投资者开放疏导会 6 次，E 互动平台 与投资者互动 36 次；通过“从上至下”跨部门合营的 ESG 就业机制杀青组织效用提高，计谋与 ESG 委员会召开会议 1 次，审议 议案 2 项。 七、债券偿还能力分析 转股期，公司下修转股价钱至 55.72 元/股，2025 年 6 月 5 日救援实施，将来若存续债券转为公司股票，公司内容偿还压力将减弱。 八、追踪评级论断   基于对公司筹办风险、财务风险和债项要求等方面的空洞分析评估，联结伙信详情扶植公司的主体始终信用品级为 AA-，扶植 “密卫转债”信用品级为 AA-，评级瞻望为默契。   。                                                           追踪评级敷陈     | 12 附件 1-1      公司股权结构图（死心 2025 年 3 月末） 尊府开头：公司提供 附件 1-2      公司组织架构图（死心 2025 年 3 月末） 尊府开头：公司提供                                       追踪评级敷陈   | 13 附件 2-1   主要财务数据及方针（公司并吞口径）                项   目                      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                           20.82             21.90                26.70 应收账款（亿元）                                            21.13             37.48                28.54 其他应收款（亿元）                                            1.31              1.61                 0.00 存货（亿元）                                               7.91              6.23                 7.87 始终股权投资（亿元）                                           0.34              0.36                 0.35 固定金钱（亿元）                                            15.99             20.64                 0.00 在建工程（亿元）                                             8.42              6.84                 7.81 金钱总和（亿元）                                           111.24            139.45            156.85 实收本钱（亿元）                                             1.64              1.61                 1.58 少数股东权益（亿元）                                           3.45              4.50                 5.18 系数者权益（亿元）                                           43.66             47.68                49.67 短期债务（亿元）                                            32.35             32.73                36.07 始终债务（亿元）                                            17.14             26.37                24.68 一谈债务（亿元）                                            49.49             59.10                60.75 营业总收入（亿元）                                           97.53            121.18                33.42 营业成本（亿元）                                            86.05            107.34                29.54 其他收益（亿元）                                             0.13              0.09                 0.11 利润总和（亿元）                                             6.08              8.01                 2.58 EBITDA（亿元）                                          11.06             13.47                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                 110.74            130.79                55.53 筹办行径现款流入小计（亿元）                                     112.50            132.72                55.86 筹办行径现款流量净额（亿元）                                       7.04              4.82                 5.45 投资行径现款流量净额（亿元）                                     -11.20             -5.58                -2.93 筹资行径现款流量净额（亿元）                                       3.44              2.35                 1.44 财务方针 销售债权盘活次数（次）                                          3.30              3.24                   -- 存货盘活次数（次）                                           16.28             15.18                   -- 总金钱盘活次数（次）                                           0.95              0.97                   -- 现款收入比（%）                                           113.55            107.93            166.16 营业利润率（%）                                            11.48             11.10                11.28 总本钱收益率（%）                                            6.46              7.59                   -- 净金钱收益率（%）                                           11.03             13.72                   -- 始终债务本钱化比率（%）                                        28.20             35.61                33.20 一谈债务本钱化比率（%）                                        53.13             55.35                55.02 金钱欠债率（%）                                            60.75             65.81                68.33 流动比率（%）                                            119.66            127.13            118.90 速动比率（%）                                            103.23            117.30            109.11 筹办现款流动欠债比（%）                                        14.62              7.61                   -- 现款短期债务比（倍）                                           0.64              0.67                 0.74 EBITDA 利息倍数（倍）                                       8.14              7.88                   -- 一谈债务/EBITDA（倍）                                       4.47              4.39                   -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本敷陈中部分总共数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入形成；除至极说明外，均指东谈主民币；3. “--”暗示方针不适 用，“/”暗示数据未获取；4. 本敷陈将其他流动欠债中的短期融资券计入有息债务及联系方针核算 尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈及提供尊府整理                                                                          追踪评级敷陈       | 14 附件 2-2   主要财务数据及方针（公司本部口径）                款式                       2023 年           2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元）                                         3.82              2.79                   / 应收账款（亿元）                                          1.06              0.26                   / 其他应收款（亿元）                                        14.20             15.67                   / 存货（亿元）                                            0.00              0.00                   / 始终股权投资（亿元）                                       50.45             51.17                  / 固定金钱（亿元）        （总共）                                       0.00              0.00                  / 在建工程（亿元）        （总共）                                       0.00              0.00                  / 金钱总和（亿元）                                         69.96             72.15                  / 实收本钱（亿元）                                          1.64              1.61                  / 少数股东权益（亿元）                                        0.00              0.00                  / 系数者权益（亿元）                                        22.26             21.38                  / 短期债务（亿元）                                          2.37              2.27                  / 始终债务（亿元）                                         13.35             16.91                  / 一谈债务（亿元）                                         15.72             19.18                  / 营业总收入（亿元）                                         2.11              1.32                  / 营业成本（亿元）                                          1.11              0.74                  / 其他收益（亿元）                                          0.01              0.00                  / 利润总和（亿元）                                          1.05              1.61                  / EBITDA（亿元）                                           /                 /                  / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                1.34              2.67                  / 筹办行径现款流入小计（亿元）                                    1.48              2.79                  / 筹办行径现款流量净额（亿元）                                   -0.36              0.38                  / 投资行径现款流量净额（亿元）                                   -6.10              1.36                  / 筹资行径现款流量净额（亿元）                                    5.27             -2.52                  / 财务方针 销售债权盘活次数（次）                                       2.17              1.59                  / 存货盘活次数（次）                                            /                 /                  / 总金钱盘活次数（次）                                        0.03              0.02                  / 现款收入比（%）                                         63.69            202.07                  / 营业利润率（%）                                         46.97             43.32                  / 总本钱收益率（%） 净金钱收益率（%）                                         4.17 始终债务本钱化比率（%）                                     37.50             44.16                  / 一谈债务本钱化比率（%）                                     41.40             47.28                  / 金钱欠债率（%）                                         68.18             70.36                  / 流动比率（%）                                          56.36             58.28                  / 速动比率（%）                                          56.36             58.28                  / 筹办现款流动欠债比（%）                                     -1.04              1.11                  / 现款短期债务比（倍）                                        1.61              1.23                  / EBITDA 利息倍数（倍）                                    2.94              3.60                  / 一谈债务/EBITDA（倍）                                    9.87              8.59                  / 注：1. 本敷陈中部分总共数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入形成；除至极说明外，均指东谈主民币；2. “--”暗示方针不适用，“/”暗示数据未获取 尊府开头：联结伙信凭据公司财务敷陈及提供尊府整理                                                                       追踪评级敷陈       | 15 附件 3   主要财务方针的筹划公式         方针称号                                    筹划公式 增长方针         金钱总和年复合增长率          净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 筹办驱除方针            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利方针               总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+始终债务+短期债务）×100%               净金钱收益率 净利润/系数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构方针                金钱欠债率 欠债总和/金钱总共×100%          一谈债务本钱化比率 一谈债务/（始终债务+短期债务+系数者权益）×100%          始终债务本钱化比率 始终债务/（始终债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 始终偿债能力方针            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨           一谈债务/ EBITDA 一谈债务/ EBITDA 短期偿债能力方针                 流动比率 流动金钱总共/流动欠债总共×100%                 速动比率 （流动金钱总共-存货）/流动欠债总共×100%          筹办现款流动欠债比 筹办行径现款流量净额/流动欠债总共×100%             现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+交易性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应对单子+其他短期债务   始终债务=始终借款+应对债券+租借欠债+其他始终债务   一谈债务=短期债务+始终债务   EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨                                                                 追踪评级敷陈   | 16 附件 4-1     主体始终信用品级缔造及含义   联结伙信主体始终信用品级差别为三等九级，记号暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”                      “-”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。   各信用品级记号代表了评级对象爽约概率的险阻和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象爽约概率冉冉增高，但不排 除高信用品级评级对象爽约的可能。   具体品级缔造和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低      AA       偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低      A        偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低      BBB      偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般      BB       偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高      B        偿还债务的能力较地面依赖于精良的经济环境，爽约概率很高      CCC      偿还债务的能力至极依赖于精良的经济环境，爽约概率极高      CC       在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中始终债券信用品级缔造及含义   联结伙信中始终债券信用品级缔造及含义同主体始终信用品级。 附件 4-3     评级瞻望缔造及含义   评级瞻望是对信用品级将来一年阁下变化标的和可能性的评价。评级瞻望平方分为正面、负面、默契、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多故意要素，将来信用品级调升的可能性较大      默契       信用现象默契，将来保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利要素，将来信用品级调降的可能性较大     发展中       非凡事项的影响要素尚不可明确评估，将来信用品级可能调升、调降或扶植                                                    追踪评级敷陈    | 17