这是铅笔谈指摘专栏。我是铅笔谈首创东谈主王方，89后/处女座/INTJ，讲了十年实话，思作念百年媒体。

作家 | 铅笔谈 王方

假定你老成干了9年，终于赚了20亿。这时候你最思干什么？躺平一阵？

寒武纪最近就面对这个问题。据最新财报，寒武纪去年倏得赚了20.59亿元——创业以来，初度盈利。

寒武纪，作念芯片的，以昨年年亏，东谈主称“千古亏王”，但从亏钱到印钞机，只用了一年。

有东谈主会说，寒武纪好幸福，立志了九年，终于不错躺平一会了。但我看到的是：它停不下来，必须赓续干，玩命干。

“歇一歇”络续是个幻觉。好多时候，咱们大干一场后，王人会认为“终于不错歇一歇了”，效果刚放下手机，下一个更劳苦的任务就来了。

寒武纪亦然。

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赚了20亿后 干了几件事

当年9年，寒武纪主要干了一件事：蹲坑。蹲在一个叫“国产芯片”的坑里，等水来。

这9年里，华为“废弃”过它（远离融合），敌手死了一批又一批，我方一年亏4-14亿（2020-2024），但它没走。

创业好多时候等于这样：只有蹲得住，总有来水的一天。

2025年，水终于来了。好意思国卡脖子，英伟达进不来，大厂手里有钱没处花，只可买国产的。

寒武纪蹲了这样久，恰巧在坑里，于是喝到了第一涎水。

按理说，该庆祝吧？该开香槟吧？该让职工放个假吧？莫得。

它干了一件进击的事：囤存货。去年第四季度，它把12亿现款造成存货，堆进仓库。

为什么？可能因为本年客户还要买，要提前备货。也可能是敌手不断涌进，它得抢手艺。

2025年这个窗口期很特别，揣摸是我我也不敢停。

各人有莫得过这种体验？老成三个月，终于拿下一个大客户。公约签完那天，思着今晚一定好好喝一顿。效果刚回到工位，下一个“大挑战”就来了。

访佛的场景，寒武纪正在经验。

为此，除了囤货，它还干了什么？研发一分钱没减，钱赓续砸。

看研发，2025 年归母净利润20.59亿，研发过问11.69亿元，同比增长超9%，887东谈主的研发团队，占职工总额 80.13%。

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这样卷图啥？图还能谢世

有东谈主可能会说：赚了20亿还这样拼，图啥？我的主张是：图来岁还能谢世。

寒武纪的财报上，写着几个让东谈主睡不着的数字：

前五大客户占了88.66%的营收，光第一大客户就逾越26%。这些东谈主，任何一个跑了，王人是致命伤。

存货49.4亿，堆在仓库里。这是它用现款换的筹码，赌来岁客户还得买它。

研发11.69亿，砸进去就没了。这是它给我方买的保障，赌窗口关之前能长出新递次。

另外，去年对寒武纪来说，确凿是十分好的窗口期——可遇而不能求。

2025年4月，好意思国出台新禁令，英伟达H20芯片对华出口受限。

这意味着什么？意味着之前大厂们最爱买的阿谁牌子，倏得买不到了。

再看阛阓份额变化。禁令出台前，英伟达在中国AI芯片阛阓占比逾越95%。禁令出台后，这个数字骤降到接近0%（源自英伟达CEO黄仁勋）。

95%的阛阓份额，整夜之间空了。谁来填？寒武纪、华为昇腾、摩尔线程这些国产厂商，成了“没主义的主义”。

寒武纪的财报也印证了这少量。

2025年，它的云霄居品线收入64.76亿元，同比增长455.34%，占总营收比重逾越99%。这些卖给谁？主如果互联网大厂。

是以你看，这20亿是何如来的：不是因为它居品比英伟达好，不是因为它生态比英伟达强，是因为客户没得选，有特别窗口的身分。

况且，这个窗口期势必会关。法律和计谋层面，英伟达H200依然获批不错向中国出口了。固然有截至、有配额、有25%的稀奇用度，但它转头了。

一朝大限度放量，那些“没主义才买你”的客户，会何如选？

这些施行，就怕寒武纪心里最了了。

是以你看，寒武纪跑了9年，跑到20亿这个“至极”。然后发现，20亿不是至极，是新的开首。

20亿不是休息的事理，是更不敢停的原因。

咱们王人昭着这个意旨：窗口期赚的钱，不是用来享受的，是用来换一张下一轮的门票。

但愿国产芯片能拿到这些门票。

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